Trump : coup de froid sur le M&A avec Jean-Christophe Devouge, Associé fondateur, Cabinet Aurès.
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00:00On poursuit ce Lexinside, on va parler de l'impact des décisions de l'administration Trump sur le M&A
00:16avec mon invité Jean-Christophe Devouges, associé au sein du cabinet AORES.
00:21Jean-Christophe Devouges, bonjour.
00:22Bonjour.
00:23Depuis l'arrivée de Donald Trump au pouvoir, les opérations de fusion-acquisition ont été confrontées à de l'incertitude.
00:31Dans ce contexte, comment analysez-vous les premières mesures de l'administration Trump
00:37et comment elles influencent les perspectives sur le M&A ?
00:42Oui, tout à fait.
00:43Alors effectivement, on en parlait avant de commencer, on a un tempo politique très rapide
00:48avec des mesures qui sont annoncées très rapidement.
00:50Donc le début d'année a été assez poussif sur le M&A.
00:54Là, on attendait une administration Trump pro-business et des discours plutôt optimistes sur la reprise du marché M&A.
01:00Les mois de janvier-février ont marqué un recul par rapport à 2024.
01:04On a eu moins 17% sur le volume mondial du M&A.
01:07Au mois de mars, une petite embellie avec des annonces d'importantes opérations,
01:12notamment dans le secteur de la tech, le rachat de Wizz par Google,
01:16une start-up de cybersécurité pour plus de 30 milliards de dollars.
01:19Et également, toujours dans le secteur de la tech, l'opération annoncée par Elon Musk
01:23de consolidation de sa branche X Twitter avec sa société dans l'intelligence artificielle.
01:29Et en Europe aussi, notamment des LBO importants qui ont été annoncés.
01:32Donc on a un mois de mars qui marquait une certaine embellie, un rattrapage du marché 2025 par rapport à 2024.
01:39Et puis là, on a la séquence des tarifs réciproques qui a été amorcée avec le fameux Liberation Day de Donald Trump.
01:47Et objectivement, depuis cette date, on retombe dans une période bien plus « sinistre » sur le M&A
01:55avec un vrai coup de froid, un vrai arrêt, un jet des opérations, qu'on observe bien en marché de capitaux,
02:01avec la volatilité très importante des cours.
02:04Et donc vous avez un marché, notamment des IPO, qui est totalement figé, que ce soit aux États-Unis ou en Europe.
02:10Donc à voir si la tendance se poursuit.
02:13Ça dépendra aussi du... Est-ce qu'on a une accadémie sur le plan géopolitique ?
02:17On a là une suspension des mesures annoncées par Donald Trump.
02:20Est-ce qu'au bout de ce délai, les choses se tassent et reviennent un peu dans l'ordre ?
02:24Ou est-ce qu'on reste dans cette séquence où, toutes les semaines, quelque chose peut changer
02:28avec une extrême volatilité, encore une fois, des cours ?
02:31Ce qui est intéressant aussi de noter, c'est qu'un certain nombre d'acteurs, peut-être,
02:35n'auront pas le luxe de pouvoir attendre que les choses se résolvent
02:39avec un certain nombre de fonds qui ont des contraintes de remonter de certaines ressources de flux
02:45envers leurs investisseurs et qui devront peut-être pouvoir quand même se lancer dans le marché du M&A
02:49en dépit d'une situation qui, d'ici quelques semaines, n'apparaîtrait pas comme totalement résolue.
02:55Donc voilà, en tout cas, pour un état des lieux du marché, pour ce début d'année déjà bien en marché.
03:01Pour bien comprendre, quelles sont les conséquences pratiques ?
03:03Alors, les conséquences pratiques sur les deals, notamment sur les discussions en cours,
03:08je pense qu'il y a trois aspects qui sont particulièrement importants.
03:11Le premier, c'est le prix pour les opérations qui ne sont pas encore finalisées ou même qui étaient sur le point de l'être.
03:18C'est vrai que la nouvelle situation macroéconomique peut amener certains acteurs
03:23à vouloir renégocier des conditions d'acquisition.
03:26On imagine bien les acheteurs, notamment, on est en bout de course d'un process et se dire là,
03:30vu la séquence qui se passe avec des cours qui potentiellement font moins de 10%,
03:34la valorisation de la cible.
03:36On peut avoir quelques pudeurs, entre guillemets, à entouriner une valeur et à vouloir essayer de la renégocier.
03:42Donc ça, c'est le premier sujet d'actualité pour les parties.
03:45En lien avec cette question du prix, on voit aussi réapparaître des questions un peu nouvelles
03:48ou en tout cas qu'on avait un peu tendance à sous-estimer,
03:51notamment toutes les questions de taux de change.
03:54Il y a un petit glissement d'un certain nombre de devises, notamment par rapport à l'euro.
03:58Et on voit pour des deals cross-border, un certain nombre de parties,
04:01notamment acquéreurs côté vendeurs, qui commencent à se poser des questions
04:05sur la couverture du taux de change pour éviter que si le glissement continue,
04:09on se retrouve avec des opérations qui soient en risque,
04:12parce que si le financement avait été obtenu, on n'avait pas assez maîtrisé
04:15le paramètre d'un glissement des taux de change.
04:17Donc ça, c'est sur les conditions financières des opérations.
04:21L'autre point qui est intéressant, c'est tout ce qui concerne ce qu'on appelle la deal certainty,
04:26le fait qu'une opération annoncée ou signée va se réaliser.
04:29Et c'est vrai que là, ça rappelle un peu la situation du Covid,
04:33l'actualité que l'on a avec Donald Trump,
04:36où les parties impliquées peuvent avoir bien plus d'inquiétudes
04:40sur la perspective de réalisation d'une opération
04:43et donc peuvent faire bien plus attention à la négociation des termes contractuels
04:48pour être sûr que l'opération aille au bout,
04:50dans un contexte, encore une fois, où on vit un peu chaque semaine
04:53des nouvelles extraordinaires.
04:54Et en pratique, ça attire l'attention sur deux types de clauses particulièrement.
04:59Les premières, c'est les MAC clauses.
05:01C'est les clauses qui permettent à un acheteur de sortir d'une opération
05:05en cas d'événements défavorables significatifs.
05:08Pour rentrer un peu dans la technique,
05:10traditionnellement, ces MAC clauses excluent le risque réglementaire.
05:13Donc ce que ça veut dire, c'est que si vous avez une nouvelle réglementation
05:16qui impacte une cible,
05:18le risque est pris en principe par l'acheteur,
05:20il ne peut pas sortir de l'opération.
05:21D'accord.
05:22Là, on va appeler ça la volatilité réglementaire que l'on observe aux États-Unis.
05:27On sent, en termes de pratique de marché,
05:30une volonté des acheteurs de dire ce risque réglementaire,
05:34on n'accepte plus de le prendre comme auparavant
05:36et on souhaite pouvoir sortir des opérations
05:39si une nouvelle réglementation, comme les tarifs réciproques,
05:42remet totalement en cause l'équilibre d'une opération.
05:44D'accord. Donc ça change un peu la donne.
05:45Oui, exactement. Contractuellement, ça change un peu la donne.
05:48Et au-delà de ça, l'autre aspect qui est aussi important,
05:51c'est toutes les clauses de gestion de la période
05:53entre le signing, la signature d'une opération et sa réalisation,
05:57où là, vous devez trouver un équilibre
05:59entre la possibilité pour le vendeur de réagir à des événements
06:04comme on les a constatés ces dernières semaines
06:07en termes de tarifs réciproques, etc.
06:09et donner en même temps à l'acheteur une certaine sécurité
06:13sur le fait que la consistance de la cible ne va pas bouger.
06:17Et donc, encore une fois, et je refais le parallèle avec le Covid,
06:19on retombe un peu sur cette situation
06:21où ce type de clauses, dans une période où tout va bien,
06:25elles peuvent être négociées assez rapidement,
06:27elles sont assez boilerplate, assez classiques.
06:29Et là, les parties, quand elles les discutent,
06:31en voyant ce qui se passe dans l'actualité,
06:33font bien plus attention et essayent d'anticiper
06:35le plus grand nombre de paramètres
06:36pour, encore une fois, essayer d'assurer le plus possible
06:40la réalisation de l'alparation.
06:42Dernier point, enfin, en termes pratiques
06:44sur les opérations en cours,
06:46c'est tout ce qui concerne les processus réglementaires.
06:49On était déjà dans un environnement
06:51où on sent un protectionnisme un peu plus aigu
06:54pour des opérations cross-border importantes.
06:57Vous avez des durées très longues d'obtention des autorisations.
07:00Donc là, on sent que ça ne va pas s'améliorer de ce point de vue,
07:03qu'on va continuer dans cette tendance,
07:05avec une multiplication de réglementations,
07:07investissements étrangers, etc.,
07:09en Europe, aux États-Unis, d'autres zones dans le monde,
07:11donc qui rendent des deals cross-border plus compliqués.
07:14Et aussi l'apparition de problématiques un peu nouvelles
07:16avec une administration américaine
07:19qui, là, est très sensible sur des questions
07:21de free speech, liberté d'expression, d'interdiction.
07:25D'inclusion, diversité.
07:26Exactement.
07:27Et ça, c'est un peu des questions nouvelles,
07:28notamment pour des questions européennes.
07:29On n'a pas forcément l'habitude d'anticiper ces éléments
07:33pour voir, anticiper, comment sera perçu une opération
07:39par des acteurs et des autorités réglementaires.
07:41Donc, encore une fois, c'est un point qui a un impact très concret
07:44sur les opérations.
07:45Et également, pour l'anecdote,
07:47un point que j'entendais à une conférence américaine,
07:49vous avez tous entendu la politique d'Hudge
07:52avec Elon Musk et sa fronçonneuse.
07:54Au-delà de l'anecdote, c'est un vrai impact aussi
07:56pour les autorités de régulation américaine
07:58qui sont chargées de surveiller les opérations.
08:01Parce que pour eux, concrètement, ça veut dire
08:03moins de locaux, moins de staff, moins de personnel.
08:06Et donc, on voit aussi en pratique des autorités
08:08pour lesquelles statuer rapidement sur une opération,
08:12c'est de plus en plus compliqué
08:13parce qu'elles ont moins de personnes capables de les gérer.
08:15Et donc, ça aussi, c'est un aspect pour les opérateurs
08:18à anticiper parce que ça rajoute une contrainte
08:21supplémentaire de calendrier.
08:22Donc, les deals sont plus compliqués.
08:24Mais malgré tout, est-ce qu'il n'y a pas des opportunités
08:27dans ce contexte ?
08:28Je fais le parallèle, par exemple, avec le Covid
08:29où on a vu plein de solutions de dématérialisation
08:32qui ont profité de la crise du Covid
08:34pour sortir et créer du business, de l'activité d'Hudge.
08:39Non, non, exactement.
08:40Je pense que c'est un très bon parallèle
08:42qui nous montre qu'une fois que les acteurs
08:44intègrent, on va dire, un changement de paradigme
08:47ou une dimension macroéconomique nouvelle,
08:49on peut développer des opérations nouvelles
08:52ou s'adapter.
08:54Là, on est encore dans une vague,
08:55dans un momentum, j'ai envie de dire,
08:57où tout le monde un peu attend de voir
08:58où les choses vont se situer.
09:00Donc, les choses ne sont pas encore très stables.
09:02Mais c'est vrai qu'une fois qu'on va y arriver,
09:04il ne faut pas en conclure que c'est la fin du M&A, etc.
09:07Pas du tout.
09:07Les acteurs vont s'adapter.
09:09Et sur cette politique America First,
09:11en contrepoint, on peut observer
09:12qu'elle peut aussi amener un certain nombre d'acteurs,
09:14notamment européens,
09:15à privilégier un peu à nouveau le vieux continent.
09:19Et c'est intéressant d'observer
09:20qu'on a également, en parallèle de ce momentum,
09:23une vraie politique d'intégration européenne
09:26qui est bien plus marquée,
09:27avec une volonté, par exemple,
09:29en termes d'union de marché de capitaux, etc.
09:31Et donc, notamment pour les acteurs industriels européens,
09:33c'est peut-être une fenêtre
09:34pour faire revenir au premier plan
09:37des opérations européennes
09:38qui susciterait peut-être moins de problèmes
09:41que des opérations, notamment transatlantiques.
09:43On va conclure là-dessus.
09:44Merci, Jean-Christophe, de vous.
09:46Je rappelle que vous êtes associé
09:47au sein du cabinet AORES.
09:49Merci à vous.
09:50Tout de suite, l'émission continue.
09:51On va parler outils numériques
09:53et respect des obligations de l'avocat.
09:55Sous-titrage Société Radio-Canada