Plusieurs fois par an, les agences de notation reviennent dans le débat médiatique lorsqu’elles donnent une note à la dette française. Les médias s’inquiètent, les politiques protestent… Mais à quoi servent vraiment les agences de notation ? Est-ce que leurs notes sont essentielles ?
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00:00Deux fois par an, c'est le même rituel.
00:02L'agence de notation américaine Standard & Poor's va-t-elle dégrader la note de la France ?
00:07Les agences de notation donnent une note à la France.
00:09L'agence de notation Fitch abaisse d'un cran la note financière de la France.
00:14Les médias s'alarment.
00:15Emprunter sur les marchés va coûter plus cher.
00:17Les taux d'intérêt vont augmenter.
00:19Et les politiques protestent.
00:21Moi, je considère, en tant que responsable politique français,
00:23que je n'ai pas à prendre des décisions pour les agences de notation.
00:26Sauf que tout ça, c'est du cirque.
00:28Cette note n'est pas si importante que ça.
00:30Alors, on va vous expliquer quel est le vrai pouvoir des agences de notation.
00:37Pour bien comprendre le rôle de ces agences, il faut s'intéresser à leur histoire.
00:41L'ancêtre des agences de notation, on le doit à un Français.
00:44Un ex-bannière devenu chef de la Sûreté, Eugène-François Vidocq.
00:49Avez-vous déjà assisté à une exécution publique, Vidocq ?
00:53Oui.
00:54Après son passage dans la police,
00:55il ouvre un bureau de renseignement dans l'intérêt du commerce.
00:59Sa mission ? Démasquer les escrocs qui dupent les commerçants.
01:02Ce sont les débuts du renseignement financier indépendant.
01:06Comme quoi, la reconversion dans le privé, ça ne date pas d'aujourd'hui.
01:09Après, là où l'activité va surtout se développer, c'est aux États-Unis.
01:12Les agences de credit reporting y apparaissent à la fin du 19e siècle.
01:17Elles sont chargées d'évaluer la qualité de crédit des entreprises.
01:20En parallèle, Henri Warnempour puis John Moody sortent des manuels très particuliers.
01:26Ils évaluent les investissements dans le chemin de fer.
01:29Et en 1909, John Moody propose pour la première fois
01:32un système de notation sous forme de lettres.
01:34C'est la naissance de la notation financière.
01:39Pour et Moody donnent leur nom aux deux premières agences de notation.
01:42Puis deux autres se créent dans les années 20
01:44et des centaines d'autres par la suite.
01:46Mais encore aujourd'hui, ce sont les big three
01:49qui règnent sans partage sur le marché mondial de la notation.
01:54Alors, ces agences, à quoi servent-elles concrètement ?
01:57Les agences de notation ont pour leur rôle
01:59d'évaluer la capacité des emprunteurs, des émetteurs d'obligations
02:04à rembourser en temps et en heure.
02:06C'est tout simplement ça leur métier.
02:07Bon, quand Jean-Marc le dit comme ça, ça a l'air vachement simple.
02:10Mais on va quand même expliquer un peu.
02:12Quand un agent économique a besoin d'un crédit, il a deux options.
02:15Il peut emprunter auprès d'une banque
02:17ou bien il peut émettre des obligations, c'est-à-dire des morceaux de dette.
02:22Les agents économiques dont je parle, ce sont les États,
02:24mais aussi certaines collectivités territoriales et les entreprises.
02:29On les appelle alors les émetteurs de dette.
02:31Ces obligations sont mises en vente auprès des marchés financiers.
02:34Là, des investisseurs décident ou non de les acheter.
02:38Pour faire ce choix, les investisseurs ont besoin de savoir
02:41si les émetteurs de dette sont capables de la rembourser.
02:44C'est là que les agences de notation interviennent.
02:46L'agence va mettre une bonne note à un émetteur
02:49qui a plus de chances de rembourser son investisseur
02:51et, vous vous en doutez, une moins bonne note
02:54à celui qui a le moins de chances d'y arriver.
02:57Chaque agence a sa propre échelle de notation
02:59et ça ressemble un peu à un bulletin de notes américain.
03:01Et ce qui est assez intéressant, c'est qu'aux États-Unis,
03:03les agences de notation sont considérées, du point de vue du droit,
03:08comme donnant une opinion.
03:10Xavier Thimbault est le directeur
03:11du Centre de Recherche en Économie de Sciences Po, l'OFCE.
03:14Elles sont couvertes par l'amendement sur la liberté d'expression.
03:18Elles sont traitées comme des journalistes
03:21et ont un rôle d'information.
03:23Ce rôle d'information est essentiel
03:24parce qu'il va déterminer un élément crucial,
03:27le taux d'intérêt.
03:28Le taux d'intérêt, c'est une manière de payer l'investisseur
03:31pour le risque qu'il prend à prêter de l'argent.
03:33Plus la note est élevée, plus le taux d'intérêt est faible
03:36parce que l'investisseur a peu de risque de ne pas retrouver son argent.
03:39Et comme toute information, cette note a un prix.
03:43Pendant plus de 60 ans,
03:45ce sont les investisseurs qui ont payé les agences.
03:48La logique s'inverse dans les années 70.
03:50Ce sont les notés, donc les émetteurs, qui doivent payer les agences.
03:53Pour trois raisons.
03:54La première raison, c'est le développement de la photocopie.
04:00Les investisseurs photocopiaient les manuels
04:03et se les refilaient entre eux.
04:04La deuxième raison, c'est la crise économique de 1973.
04:08Les marchés ne savent plus vraiment qui est solide.
04:10Alors les émetteurs cherchent à rassurer les investisseurs
04:13en demandant à se faire noter dans l'espoir de se financer moins cher.
04:19La troisième raison, c'est l'essor du capitalisme financier.
04:22Il y a eu la libre circulation des capitaux qui a commencé
04:25et qui est allée en s'amplifiant
04:28et qui a changé le rôle des agences de notation
04:31parce que, brutalement,
04:32des entreprises qui ont pu avoir accès au marché mondial du financement
04:35et donc qui avaient besoin d'instruments
04:37pour pouvoir les convaincre des investisseurs.
04:39C'est comme ça que les agences de notation se sont rendues indispensables.
04:43Et c'est un business très lucratif pour elles.
04:45En 2023, S&P et Moody's ont engrangé plusieurs milliards de dollars
04:49de chiffre d'affaires en notant des milliers d'émetteurs.
04:55Jusque-là, tout allait bien.
04:57On vous a raconté la création des agences de notation,
04:59comment elles fonctionnent,
05:01mais elles ont souvent été sous le feu des critiques.
05:03D'abord, pour le principe des notés qui payent les noteurs.
05:06Ça peut sembler suspect, c'est sûr, mais ça marche.
05:09La sincérité de la note est assurée par un autre mécanisme,
05:13c'est tout simplement la concurrence entre les différentes agences de notation
05:17qui est absolument essentielle.
05:18La justesse et la fiabilité de leurs notes
05:20ont aussi été entachées par des conflits d'intérêts pendant la crise de 2008.
05:24Problème, elles ont parfois conseillé et noté les mêmes entreprises.
05:28Et surtout, elles n'ont pas vu venir la crise.
05:30Depuis, elles sont mieux encadrées.
05:32Mais on se demande quand même parfois…
05:34Souvenez-vous de l'échelle de note qu'on vous a montrée avant.
05:38Toutes les agences classent les obligations en deux catégories,
05:41investissement et spéculative.
05:43Spéculative, c'est très, très risqué.
05:45Gilles Moec est le chef économiste du groupe AXA.
05:48Il connaît bien les mécanismes de la notation.
05:51Là où les agences de notation vont vraiment avoir un impact lourd,
05:55c'est lorsque vous changez vraiment de catégorie.
05:57Vous pouvez avoir derrière des fonds d'investissement
06:01qui ont des règles d'investissement liées aux agences.
06:05Et par exemple, qui ne peuvent pas maintenir dans leur portefeuille
06:10des actifs en deçà d'un certain niveau de notation.
06:14On connaît surtout les agences pour leurs notes sur les États
06:17parce qu'on se sent tous concernés quand le verdict tombe.
06:20Mais les agences notent aussi les entreprises qui veulent émettre des obligations.
06:23Et il faut bien le dire, pour ces entreprises, la notation est incontournable.
06:27Vous avez des centaines de milliers, des millions d'émetteurs
06:31dans un moment où aucun investisseur prise d'éléments n'a la capacité
06:35à analyser de manière fine la totalité de l'offre qui se porte sur les marchés.
06:41Et donc les agences de notation comblent en fait ce vide.
06:44C'est d'autant plus utile qu'une note, c'est peut-être un peu réducteur,
06:47mais ça a le mérite d'être claire et facilement lisible.
06:50Alors quand une entreprise ne fait pas noter une obligation,
06:53c'est plutôt perçu comme un mauvais signe, elle risque d'emprunter à un taux plus élevé.
06:58Je n'ai jamais eu un B de toute ma vie !
07:01Mais pour les grands États, c'est une autre histoire.
07:06Le lien entre la note de la France et les taux auxquels elle emprunte n'est pas aussi simple que ça.
07:11Le 14 décembre 2024, Moody's a abaissé la note de la France de AA2 à AA3.
07:17C'est comme si on était passé de 17 à 16 sur 20.
07:20Et ça n'a eu aucun impact sur les taux d'intérêt.
07:22Quand on regarde la situation présente,
07:26ce qui est frappant, c'est qu'en fait,
07:28la France ne traitait déjà plus en ligne avec sa notation officielle,
07:34bien avant les changements de note par les agences.
07:37En fait, en ce moment, les taux d'intérêt de la dette française sont assez élevés,
07:40plus élevés que si les investisseurs ne prenaient en compte que la note donnée par les agences.
07:45On le voit en comparant les taux d'intérêt de la France et de l'Espagne.
07:49La France emprunte à un taux plus élevé,
07:51alors même qu'elle est mieux notée que l'Espagne par les agences.
07:54Ce qui veut dire qu'en fait, le marché n'a pas attendu la modification de la notation.
08:00Eh oui, en réalité, les agences de notation sont plutôt suiveuses par rapport au marché financier.
08:06Simplement parce que les marchés n'ont pas besoin des notes
08:08pour savoir quel est l'état de santé financière d'un pays.
08:11Ce qui détermine les taux d'intérêt de la dette souveraine,
08:13en premier lieu pour la France et sa situation économique,
08:15c'est ensuite ce que la Banque Centrale Européenne va juger de cette situation économique.
08:20Parce qu'en fait, la Banque Centrale Européenne a des outils extrêmement puissants
08:24pour agir sur les taux souverains,
08:25et donc aucun spéculateur ne se risquera à aller contre la Banque Centrale Européenne.
08:29Et à la fin, les agences de notation résument un peu la situation.
08:33En plus, contrairement aux entreprises, les grands États ne payent pas pour leurs notes.
08:37Les agences se servent de ces notes pour se faire de la pub, tout simplement.
08:41Alors pourquoi on continue toujours à en entendre parler ?
08:44C'est une position qui a été prise aujourd'hui par le gouvernement français,
08:49d'avoir une communication assez soutenue vis-à-vis des agences de notation
08:53et donc de leur donner beaucoup d'importance en fait.
08:55On peut s'interroger de savoir si c'est vraiment très habile de faire ça,
08:57ou peut-être que ça donne beaucoup d'importance à ces agences de notation
09:00qui réussissent du coup très très bien leurs opérations de relations publiques.
09:04En fin de compte, les agences de notation ont un vrai pouvoir, mais pas celui qu'on croit.
09:09Dans les médias, on en entend surtout parler au moment de l'évaluation de la dette souveraine.
09:13Or, c'est précisément cette notation qui a le moins d'impact,
09:17alors que les entreprises, elles, ne peuvent pas s'en passer.
09:20Voilà, maintenant vous serez mieux armés pour affronter le prochain cirque médiatique.
09:26La dette est un sujet très vaste, et vous l'avez vu,
09:28on a choisi de s'y intéresser uniquement par l'angle des agences de notation.
09:32Si vous voulez qu'on parle d'autres sujets de macroéconomie,
09:34dites-le nous en commentaire, et n'oubliez pas de vous abonner.